造紙輕工行業:造紙受益環保嚴督查 行情繼續演繹

   近期家居上市公司股價出現一定調整,我們認為主要和地產產業鏈擔憂及市場風格切換有關。從基本面跟蹤角度,主要家居公司的經營情況依舊比較穩定,且擴品類客單價提升趨勢更為明顯(如索菲亞推出的全屋19800套餐等,有效提升客單價);本周其他定制龍頭也相繼公布中報情況,定制滲透率提升+龍頭市場份額擴張的邏輯依舊成立。

　　造紙:全國及各省環保督查和限產強化,禁止進口混合廢紙政策發酵,利好造紙尤其箱板瓦楞板塊!第三批全國環保督查于5月底結束,第四批環保督查即將啟動;廣東、山東、江蘇、四川等省份下半年開展環保督查活動。中國禁止進口混合廢紙政策持續發酵,有望推動下半年造紙板塊集中度持續提升,首推箱板瓦楞板塊!龍頭行情進一步演繹,推薦山鷹紙業、晨鳴紙業、太陽紙業。

　　包裝和其他輕工:關注晨光文具與中順潔柔等消費品龍頭;此外關注邊際改善,如可左側布局參與的包裝公司,如勁嘉股份;受益于園林PPP業務快速推進的岳陽林紙;此前超跌的東港股份。

　　1)家居:我們2017在下半年板塊策略報告《競爭格局確立,分享龍頭成長》中,討論了地產對后續家居的業績影響:1)地產結構分化,渠道充分下沉的家居龍頭有望受益。一二線受調控影響(17年前5月商品房銷售面積同比下滑30%左右);三四線去庫存有效推進(17年前5月商品房銷售面積同比增長36%左右),且消費者體現出更高的品牌認可度;2)二次裝修存量替代會成為主要的需求增長點,隨著存量房市場規模的快速提升,未來二次裝修的存量替代需求將會成為主要的需求增長點;純新房銷售的重要性日漸降低;根據我們測算,2025年,家裝家居消費者,35%的需求來自于新建房,65%的需求來自于二次裝修占比。且定制類產品受益于滲透率提升,空間提升更為快速。3)龍頭快速集中,將持續表現出快于行業的整合趨勢。在定制領域,成本致勝,產品可比,在生產柔性化角度有競爭力的龍頭企業集中度快速提升。龍頭企業憑借渠道入口份額,客單價迅速提升。推薦:索菲亞(半年報預告收入增長49%,歸母凈利增長47%超預期;其中索菲亞品牌定制產品收入增長39.2%,櫥柜實現收入2.69億元。衣柜柔性化自動化程度領先,奠定相對成本競爭優勢;產品線擴張,帶動戶均柜體數采購量上升,推出全屋定制19800元套餐等方式,加速全屋定制趨勢;櫥柜收入環比提升明顯),顧家家居(主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優勢產品矩陣,新品類快速增長,17年中報預計43%);從管理層利益一致,未來盈利能力回升空間,以及估值性價比,推薦:美克家居(預計書面訂單20%+的增長,推出小戶型適用產品,擴大目標消費客群;供應鏈加快反應速度,縮短供貨周期,提升效率,股權激勵增長目標和定增底價提供安全邊際,推出新一期員工持股計劃,有效激勵中高層管理人員,17年中報預計18%)、大亞圣象(實木地板占比持續提升強化盈利水平,未來有望持續投資增加三層實木設備,提升實木復合類地板的占比;17年下半年宿遷刨花板項目將投產;消費品屬性得到重視,推出新一期限制性股票激勵計劃統一團隊利益,圣象團隊大比例參與,大家居戰略持續推進可期,17年中報預計35%左右)、志邦股份(櫥柜持續快速增長,衣柜業務、大宗業務和出口業務拓展順利,17年中報收入增長40%)。

　　2)造紙:首推箱板瓦楞板塊,環保督查+禁止進口混合廢紙發酵,旺季+提價的箱板瓦楞受益,文化紙8月底9月初有望止跌,首選估值性價比+業績高增長的龍頭。價格層面,廢紙再創新高,文化紙下跌大概率在8月底9月初結束。中國禁止混合廢紙進口政策繼續發酵,廢紙周漲幅高達5.07%創新高,箱板持平,瓦楞紙漲1%,箱板瓦楞目前仍處于旺季,疊加國廢爭奪加劇,后續持續提漲是大概率,預計二季度是子行業全年業績低點,三四季度持續提升全年V型走勢。文化紙領域,白卡紙微跌0.49%,雙膠紙微跌0.32%,雙銅紙連續三周穩定,我們預計8月文化紙將逐漸企穩,9月開始主流紙種進入旺季逐漸反彈。本輪造紙行情演繹到第三階段,龍頭企業掌握價格主動權。第一階段為16年持續漲價,紙企噸盈利明顯改善(如白卡15年噸虧300-400元,銅版盈虧平衡),以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上漲為標志;第二階段為17H1紙企低估值+業績高增長確定性,以及臨近中報季龍頭企業盈利預測上調(山鷹紙業、晨鳴紙業)帶來性價比進一步凸顯;目前逐步進入第三階段,即環保督查、混合廢紙禁止進口等政策強化供給收縮,龍頭集中度有望持續提升,且龍頭掌握價格主動權,與16年小廠領漲逼空大廠截然不同。環保督查由全國向地方行動蔓延,強度和廣度有望超預期。第四批全國性環保督查即將開始,6月份開始各省份有環保督查行動,如廣東開展為期9個月專項督察行動(17年6月-18年2月),以及山東(17年6月-18年3月,發布《2017年環境保護突出問題綜合整治攻堅方案》,2017年底率先徹底完成造紙等三大行業清潔化改造任務)、江蘇、四川也將于下半年推進。總體下半年的環保督察力度比上半年更加明顯。小產能取締更加堅決,龍頭集中度將持續提升。中國禁止進口混合廢紙,利好擁有美廢進口渠道的龍頭企業,集中度持續提升。2017年底前中國將緊急禁止4類24種固體廢物入境,包括未經分揀的廢紙。而8號、11號等分揀廢紙進口不受影響,混合廢紙在實際生產中和國廢處于等同地位(纖維短、質量較差)。對混合廢紙的限制將拉動國內箱板瓦楞企業對國廢的需求,進而拉動國廢和箱板瓦楞漲價。2016年國內核心上市紙企共進口廢紙2850萬噸,其中前三甲玖龍1280萬噸、理文487萬噸、山鷹176萬噸,龍頭企業和北美打包廠具有多年合作,廢紙進口源和進口指標有保障,本次限制措施將影響只能從第三方貿易商購買進口廢紙的中小企業,擠壓其生存空間和盈利水平,龍頭企業的集中度有望進一步提升。首推箱板瓦楞,文化紙側重業績確定性和估值性價比。重點推薦A股箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(電廠擴建效果顯著,馬鞍山基地17Q1即超預期;包裝板塊盈利持續提升;內生高增長和外延持續整合可期,17-18凈利預測為15億和18億元,收購北歐紙業完成后將進一步增厚18年業績)、晨鳴紙業(預告17H1凈利17-18億元,17年全年盈利預測32億元,17年PE僅10倍為造紙板塊估值最低)、太陽紙業(17年鄒城80萬噸包裝紙產能貢獻業績增量,銅版紙和溶解漿盈利強勁;18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續落地,預計17-18年凈利分別為15.9億元和19.0億元)。

　　3)其他輕工及包裝:包裝:看好東港股份(電子發票受益政策利好,自助售彩中標中福彩最大訂單,技術服務類業務(彩票、電子發票、檔案存儲)齊放量,中報有望恢復增長,政策紅利和高管增持值得期待)、裕同科技(技術領先的消費電子紙包裝供應商,跟隨下游北美大客戶業績有望超預期,橫向拓展多領域客戶,縱向一體化服務提升附加值,通過互聯網模式積極拓展長尾市場)、勁嘉股份(定增已獲批文,我們預計8月底前完成;17年煙標行業內生增長恢復,外延整合,17H1扣非凈利同比增長18.1%,上半年訂單內生趨勢明顯改善,社包領域積極外延開拓,大健康持續推進),東風股份(下半年煙標主業有望復蘇,主業復蘇+外延增厚+大消費推進)。岳陽林紙(定增完成,凱勝正式完成并表,湖南及寧波的訂單相繼落地,未來園林PPP業務將釋放巨大的訂單業績彈性。實際控制人中國誠通集團,具備PPP拿單及資金優勢,后續訂單有望持續落地;長期國企改革預期;中報預告業績同比增長450%-523%,大幅改善)。其他輕工:關注增長趨勢確定的消費品龍頭,享受確定的估值切換。晨光文具(傳統學生文具渠道穩健增長,辦公B2B業務收入快速增長,收購歐迪辦公后,體現更強的協同效應)、中順潔柔(渠道持續深入下沉,精細化管理挖潛盈利潛能)。

　　②本周造紙板塊跑贏市場。本周造紙板塊整體上漲3.26%(重點公司上漲4.74%),跑贏市場(同期滬深300下跌0.38%)。成品紙市場:文化紙價格穩定,包裝紙價格上漲。銅版紙市場需求清淡。銅版紙市場需求較為清淡,紙廠出貨困難度進一步增加,庫存水平有所上升,目前紙廠出貨報價暫穩。雙膠紙市場暫時穩定。本月第一周,各地雙膠紙價格暫時穩定,并未見明顯下行。本周灰底白板紙表現強勁。包括玖龍紙業、理文造紙在內的多家紙廠紛紛宣布提價,提價幅度50-500元/噸不等。本周白卡紙市場價格穩定。本周白卡紙市場價格相對穩定,適逢月初,紙廠以及經銷商觀望為主,價格暫未見調整。本周箱板瓦楞紙終端價格小幅上漲。隨著廢紙價格的快速上挺,福建聯盛、江蘇理文等部分紙廠上調出貨價,但多數紙廠仍繼續維穩觀望。瓦楞紙前期價格有所下調的紙廠,本月初多將價格適當上調。而玖龍、理文等前期價格相對穩定的紙廠,本周價格多繼續持穩。國際針葉漿、闊葉漿價格上漲。國際漿市需求改善,行情平穩。國內針葉漿、闊葉漿價格上漲。需求相對偏淡,實際成交不旺。本周美廢ONP、OCC價格下跌,本周美廢外盤市場行情走跌,市場交投十分清淡,紙廠買氣不足。環保政策使得市場觀望情緒濃厚。